錯峰生產(chǎn)或嚴(yán)格執(zhí)行，力度空前
 
    雖然環(huán)境保護(hù)部（MEP）和地方政府頒發(fā)的2017年第四季度錯峰生產(chǎn)指引看似與去年同期并無大差異，執(zhí)行期未變且只增加了少數(shù)城市，但我們認(rèn)為今年水泥行業(yè)的錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度將大大超出往年。我們認(rèn)為錯峰生產(chǎn)更嚴(yán)格背后有兩大原因：
 
    1）去年的錯峰生產(chǎn)成效未達(dá)到政府預(yù)期，年底空氣污染加劇；
 
    2）2017年為執(zhí)行“氣十條”的最后一年，而完成目標(biāo)仍任重而道遠(yuǎn)，如維持北京市PM2.5在60微克/立方米以下（2016年為67.3微克/立方米，5M17為72.6，同比上升11%）。
 
    潛在供應(yīng)縮緊支撐強(qiáng)勁水泥價格
 
    2017年年初全國水泥庫存維持低位表明大規(guī)模錯峰生產(chǎn)導(dǎo)致了供需格局緊縮?？紤]到今年錯峰生產(chǎn)落實范圍和執(zhí)行力度都將加大，我們預(yù)計2017年供應(yīng)量會更大幅減少。而需求方面，我們認(rèn)為環(huán)保問題（主要是新開工項目和房產(chǎn)拆遷）帶來的負(fù)面影響遠(yuǎn)不足以抵消供應(yīng)減少帶來的利好，因為：1）省政府已聲明重點項目不會受環(huán)保監(jiān)管影響；2）項目新開工通常不會集中在四季度；3）粉塵治理得當(dāng)能大幅緩解建設(shè)帶來的污染以避免完全停產(chǎn)。因此，我們預(yù)計四季度供需格局將比去年同期更緊縮，水泥價格漲幅也將超預(yù)期。
 
    華東和華中為最大受益標(biāo)的華東和華中的水泥廠商將成為最大受益者，因為四季度華北地區(qū)潛在的供應(yīng)短缺將大部分由這兩地填補(bǔ)。根據(jù)我們的渠道調(diào)查，華北部分公司已經(jīng)提前在華東下了熟料訂單，我們認(rèn)為該現(xiàn)象將隨著供應(yīng)的縮緊而逐漸普及。除此之外，由于華東和華中地區(qū)冬季氣候更溫暖，旺季期更長、更持久，所以這兩地旺季提漲機(jī)會更多。得益于水泥流出量的增加，華東和華中地區(qū)供需格局的改善應(yīng)更能放大該優(yōu)勢。
 
    重申“增持”；4Q17海螺水泥和中國建材具更大上行空間
 
    自8月底起，國內(nèi)大部分地區(qū)的水泥噸價都已經(jīng)歷一輪漲幅為人民幣30-50元的上漲。目前華東和華中地區(qū)庫存處于多年低位，而華北地區(qū)庫存則因短缺前預(yù)先補(bǔ)庫存而小幅高于前兩個地區(qū)。受錯峰生產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行和2018年春節(jié)時間較晚提振，已有跡象表明水泥價格將在旺季強(qiáng)勢上漲。即使今年下半年漲價開始較晚，整體漲幅應(yīng)不亞于去年同期。我們認(rèn)為從華東/華中地區(qū)四季度水泥價格潛在的強(qiáng)勁漲勢中獲益更大的是海螺水泥和中國建材，因其在這兩個地區(qū)的業(yè)務(wù)占比更大。維持中國水泥板塊的“增持”評級，并預(yù)計在2017年余下的時間里海螺水泥和中國建材將有更大上行空間。華東/華中兩地水泥價格的強(qiáng)勁漲勢預(yù)期或能改變投資者對水泥行業(yè)相比其他板塊缺乏價格彈性的看法，板塊可能迎來盈利重估。