申萬宏源8月25日發(fā)布海螺水泥研究報告，報告摘要如下：

　　業(yè)績創(chuàng)歷史新高,量價齊升,超申萬宏源預(yù)期。公司發(fā)布2017年半年度報告:報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入為319.08億元,同比增加 33.10%;實現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元,同比增加 100.21%;EPS 1.27元,超申萬宏源預(yù)期。增量主要來自:

　　(1)銷量增長:上半年公司水泥及熟料銷量1.34億噸,同比增長4.60%;其中2季度銷量約7500萬噸,同比增長約8%;1-6月全國水泥產(chǎn)量僅增加0.4%,公司市占率又有提升。主要原因是核心布局區(qū)域華東(+3.40%)、華南(+8.10%)需求景氣拉動。

　　(2)價格增長:上半年公司噸收入238元,同比增加51元;噸毛利77元,同比增加20元。主要原因是公司重要布局區(qū)域華東、中南等地區(qū)集中度、產(chǎn)能利用率都顯著高于其他地區(qū),企業(yè)協(xié)同提價效果較好。

　　(3)投資收益增加:報告期內(nèi),公司出售了持有的新力金融部分、青松建化、冀東水泥全部股票,取得投資收益 18.60億元。

　　供給側(cè)是現(xiàn)階段主旋律,看好龍頭盈利可持續(xù)性。2017年是供給側(cè)改革的大年,公司量價齊升也要歸功于供給側(cè)發(fā)力(環(huán)保出清+停窯限產(chǎn)+協(xié)同提價)和龍頭優(yōu)勢的天作之合:一方面,環(huán)保督察和錯峰限產(chǎn)執(zhí)行力度空前,區(qū)域供需關(guān)系改善配合大企業(yè)協(xié)同給公司價格帶來彈性;另一方面,海螺作為龍頭,費用率(22.6元/噸),杠桿率(25.45%)又創(chuàng)新低,成本優(yōu)勢明顯,環(huán)保升級催生的成本端壓力為其帶來行業(yè)優(yōu)勝劣汰后填補空間的先導(dǎo)優(yōu)勢,區(qū)域份額逐步提高。目前,水泥價格正進入淡旺季切換期,熟料庫容比處于歷史低位,疊加需求穩(wěn)定下的供給側(cè)收縮邏輯,我們看好海螺作為行業(yè)龍頭高利潤水平的可持續(xù)性。

　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推行,走出去是中長期看點。隨著我國供給側(cè)改革進入新常態(tài),協(xié)同提價帶動中小企業(yè)盈利復(fù)燃,國內(nèi)橫向整合無論在空間還是性價比上都不是最佳時機。我們認為,未來幾年海外業(yè)務(wù)會成為公司主要的增量來源。上半年,公司海外銷量同比增長 85.31%,銷售金額同比增長100.06%;期間印尼孔雀港粉磨站二期工程順利建成投產(chǎn),同時印尼巴魯海螺、馬德望海螺及北蘇海螺共計4條5000t/d 熟料生產(chǎn)線預(yù)計也會在近兩年內(nèi)投產(chǎn),中長期來看,國際業(yè)務(wù)將成為公司的新增長極。

　　盈利預(yù)測與估值:我們認為,在供給側(cè)改革為主導(dǎo)的漲價邏輯下,利潤會優(yōu)先流向具有成本和技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè),環(huán)保趨嚴(yán)和錯峰生產(chǎn)常態(tài)化將持續(xù)拉長海螺高ROE 周期。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為136.77/137.72/150.11億元,對應(yīng)每股收益分別為2.58/2.60/2.83元(調(diào)前業(yè)績分別為1.99/2.41/2.89元)。目前股價對應(yīng)17-19年P(guān)E 為9/9/8倍,維持“買入”評級。