歷史總是驚人的相似，大宗商品市場近日重回2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的最低水平。

    昨日，NYMEX原油徘徊在42美元附近，該價格在金融危機(jī)爆發(fā)后迅速從此前的147美元下跌至2009年初的47美元。此外，LME銅、LME鋁、LME鋅均刷新自2008年以來新低。是什么因素叩響了大宗商品市場熊市之門?

    對此，業(yè)內(nèi)人士分析指出，這主要是由于近期全球經(jīng)濟(jì)低迷，需求不足導(dǎo)致，同時，以美聯(lián)儲加息預(yù)期為契機(jī)，全球資金面開始收緊，這也是導(dǎo)致大宗商品全線下挫的催化劑。

    這次熊市恐比危機(jī)中崩潰持續(xù)更長

    雖然本輪大宗商品市場崩潰主要還是供需失衡導(dǎo)致，但卻也有著自己不同的特點，這也增強(qiáng)了大宗商品市場此輪熊市周期。

    寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，本次大宗商品市場暴跌與此前存在四個方面的不同，即其一，當(dāng)前石油過剩在于頁巖油技術(shù)革命帶來的供應(yīng)大幅增長，而2008年供應(yīng)壓力是在金融危機(jī)后體現(xiàn)出來的;其二，當(dāng)前并沒有發(fā)生金融危機(jī)，金融市場沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊波。

    “其三，地緣政治博弈，當(dāng)前歐佩克、美國和俄羅斯為了爭奪市場份額而進(jìn)行肉搏;其四，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行，2008年金融危機(jī)時中國經(jīng)濟(jì)只是短暫的受到外部沖擊?！彼硎?。

    世元金行高級研究員肖磊則表示，比如2008年油價的大跌，除了美國次貸危機(jī)影響之外，另一個主要原因是包括投行在內(nèi)的諸多投資者在原油市場的投機(jī)性做空行為所致。而去年自7月以來油價的下跌，最主要由于實體需求疲軟，以及頁巖油產(chǎn)量增加，再加上美元走強(qiáng)，整體來說是一個多方面綜合影響的結(jié)果，并非投機(jī)做空所致。

    數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)近年均呈現(xiàn)出下滑趨勢，GDP增速從2008年的6.5%一路下滑至2014年的4.7%，今年預(yù)測值甚至跌至4.3%。

    上述業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)陷入了疲軟狀態(tài)，特別是此前對大宗商品需求量大的新興市場國家，這便導(dǎo)致了需求的嚴(yán)重下降，對商品價格支持的動力不足，這是長期的影響，或者比2008年危機(jī)短暫的沖擊持續(xù)時間更長。

    以中國為例，對大宗商品的需求下降。海關(guān)總署最新統(tǒng)計，2015年7月，全國進(jìn)出口2.12萬億元，同比(下同)下降8.8%。其中，出口1.19萬億元，下降8.9%;進(jìn)口0.93萬億元，下降8.6%;順差2630億元，下降10%。

    新興市場經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑也導(dǎo)致了全球資金流出速度的加快，這也給大宗商品帶來壓力。據(jù)英國《金融時報》網(wǎng)站報道，在過去13個月里全球新興市場國家資本外流規(guī)模達(dá)到近1萬億美元之巨，這一數(shù)字相當(dāng)于此前全球金融危機(jī)時的兩倍。

    回顧2008年下半年，對大宗商品市場來說可謂是一場抹不掉的噩夢，當(dāng)時以美國次貸危機(jī)為根源的全球金融市場大海嘯沖擊全球市場，導(dǎo)致全球房地產(chǎn)泡沫、虛擬經(jīng)濟(jì)過度繁榮和金融機(jī)構(gòu)過度杠桿的虛假繁榮的破滅，投機(jī)資金快速離場促使商品持續(xù)回落。

    以國際油價為例，2008年7月初，該價格曾一度逼近150美元，而經(jīng)歷危機(jī)打擊后，最低跌至47美元附近，跌幅超60%。

    強(qiáng)美元快速補(bǔ)刀

    大宗商品市場雄起的一個必要條件也是全球市場資金面的寬裕，而隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的增強(qiáng)，一方面導(dǎo)致強(qiáng)美元周期，另一方面引發(fā)全球資金面恐面臨收緊趨勢的擔(dān)憂，于是大宗商品價格一瀉千里。

    巴克萊銀行周二(8月18日)表示，F(xiàn)OMC已經(jīng)就下一步行動下定決心，因此預(yù)計聯(lián)儲將會在9月加息。

    東證期貨貴金屬分析師元濤元濤則告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“美聯(lián)儲不可能到通脹到2%的時候再加息，因為在低通脹的環(huán)境中這將遙遙無期，同時加劇了通脹超調(diào)(overshoot)的風(fēng)險。若加息過遲，屆時利率急劇拉升，這將造成市場大幅動蕩，加大美聯(lián)儲加息的代價，這是美聯(lián)儲不愿意看到的?！?/P>

    受此消息影響，美元指數(shù)最高突破98，最新報96.9347，微跌0.0697，跌幅為0.07%。而年初至今，美元指數(shù)已經(jīng)上漲逾7%。

    值得注意的是，強(qiáng)勢美元相對應(yīng)的打擊了其他國家的貨幣，于是也給大宗商品市場帶來壓力。

    彭博新聞社報道指出，加拿大和俄羅斯的石油生產(chǎn)商產(chǎn)量全球名列前茅，他們以美元為單位出售原油，運營成本則是以本幣支付。本月以來，加元對美元匯率已創(chuàng)11年新低，俄羅斯盧布對美元匯率逼近六個月來最低點。這無形中幫助全球第二和第四大產(chǎn)油企業(yè)降低了生產(chǎn)成本。

    “以石油、黃金和銅為首的大宗商品全線下跌已經(jīng)嚴(yán)重影響這類商品生產(chǎn)商的本幣匯率，他們的貨幣對美元跌得越多，他們的成本就越低。這會給大宗商品進(jìn)一步施加下行壓力，產(chǎn)生惡性循環(huán)。” 法國興業(yè)銀行的石油市場研究主管Mike Wittner稱。
另一方面這也加大了投資者對全球資金面走禁的擔(dān)憂，便導(dǎo)致大宗商品買盤不足。而這一因素也正是大宗商品快速反彈的催化劑。

    “逢低抄底油企論”靠譜?

    在上述背景下，“逢低抄底油企論”一時廣為流傳。這似乎于情于理都符合投資哲學(xué)，然而事實可能并非如此。
根據(jù)本報記者從多方獲悉，無論從供給面、需求面、國際宏觀政策面，油價似乎在短期都沒有反彈的支撐。更有分析師表示，年中的反彈可能只是曇花一現(xiàn)，市場對于“見底反彈”的預(yù)期過高。

    先從供給面來看，金曉向記者分析稱：“原先市場預(yù)期美國三季度可能會減產(chǎn)，然而預(yù)期沒有兌現(xiàn)。石油輸出國組織(OPEC)產(chǎn)量仍在持續(xù)，而美國維持市場份額的決心跟OPEC如出一轍?！?BR>此外，美國油井停產(chǎn)、重啟成本較高，由于前期的沉默成本(即建設(shè)成本)高企，因此只要能持續(xù)產(chǎn)油，不論油價是否走低，這仍能彌補(bǔ)部分沉默成本。

    不可忽視的“后來者”就是伊朗。伊核六國與伊朗就核問題于7月達(dá)成全面協(xié)議，根據(jù)伊朗石油公司發(fā)言人稱，一旦出口限制解禁，公司在一周內(nèi)即可以開工。此外，金曉也告訴記者，根據(jù)國際原子能機(jī)構(gòu)(IAEA)與伊朗達(dá)成的協(xié)議，今年11月可能就將實現(xiàn)原油出口解禁。

    值得注意的是，國際能源署(IEA)認(rèn)為，大多數(shù)分析師小看了伊朗產(chǎn)油量回升的能力，對伊朗的產(chǎn)油前景太悲觀。從歷史經(jīng)歷判斷，伊朗恢復(fù)的速度可能比大家想象得快。 

    如此來看，油企股真的能夠抄底買入嗎?

    金曉指出，盡管油企股價已經(jīng)位于低位，但“最糟糕的時候”還未到來，明年一季度可能將到達(dá)危機(jī)的頂峰。“甚至如大陸資源公司(ContinentalResources)等油企的股價甚至有所高估?！?/P>

    如何判斷油企股價是否被高估?“只要以美國石油巨頭埃克森美孚公司(Exxon Mobil Corp)為標(biāo)桿即八九不離十?！苯饡越忉尫Q，盡管油價自去年6月以來的跌幅超過60%，導(dǎo)致埃克森美孚在7月公布了2009年以來最差的季度盈利，但還持有現(xiàn)金43億美元。此外，該公司也一直致力于提高資本效率和改善成本控制，因此任何估值與其大幅背離的油企都應(yīng)該敬而遠(yuǎn)之。