近期宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)“降溫”，讓市場普遍對中國經(jīng)濟下行壓力凸顯表示擔憂。然而海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對當前形勢的解讀則并不悲觀。

    “只有GDP下去了，中國經(jīng)濟才有希望?！痹诮邮堋兜谝回斀?jīng)日報》專訪時，李迅雷表示，如果中國經(jīng)濟增速繼續(xù)維持高位，那就離金融危機越來越近了。在經(jīng)濟下行的過程中，結(jié)構(gòu)得以進行調(diào)整，泡沫可以隨之破滅，不失為一件好事。

    經(jīng)濟下行才能調(diào)結(jié)構(gòu)擠泡沫

    第一財經(jīng)日報：8月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎不盡如人意，很多人對此表示擔憂。請談一下你對當前宏觀經(jīng)濟形勢的看法和對未來的預(yù)測。

    李迅雷：中國經(jīng)濟基本上還是處在下行的過程中，并且遠未見底。整體來講今年增速預(yù)計在7.3%左右，明年會更低一些。有三個因素導(dǎo)致中國經(jīng)濟可能要繼續(xù)往下走：第一是人口老齡化，第二是全社會的負債率比較高，需要去杠桿，投資就不可能有很好的增長，第三是中國技術(shù)進步在放緩。

但我并不感到悲觀，反而認為這是件好事情。中國經(jīng)濟未來的支撐點應(yīng)該是GDP增速6%左右，在經(jīng)濟下行的過程中，才能夠調(diào)結(jié)構(gòu)，擠掉一些泡沫。經(jīng)濟增速雖然放緩，但是老百姓的收入和消費增速會超過GDP的增速。

    日報：你對于今明兩年的CPI和就業(yè)情況是如何判斷的？

    李迅雷：CPI同比增速應(yīng)該還是保持在低位，預(yù)計今明兩年大概在2%。就業(yè)壓力會有所增加，經(jīng)濟增速下來肯定會對其產(chǎn)生影響，但不會太嚴重。中國勞動人口總數(shù)的減少，會降低新增就業(yè)人數(shù)的壓力；輕資本的第三產(chǎn)業(yè)比重上升，使得同樣的資本投入可以解決更多人的就業(yè)，故也會緩解就業(yè)的壓力。

    日報：怎么評價今年央行出臺的定向?qū)捤韶泿耪叩膶嵤┬Ч?/P>

    李迅雷：定向?qū)捤桑@是無奈之舉，部分替代了財政政策。因為貨幣政策通常是總量政策，結(jié)構(gòu)性政策通常是由財政政策來做的?，F(xiàn)在貨幣政策來做定向的結(jié)構(gòu)性政策，部分取代財政政策，從長期來講是不可持續(xù)的。

    但央行這么做沒有錯，完全是正確的。只是貨幣政策在經(jīng)濟下行的過程中，其作用不如財政政策，畢竟市場是由“看不見的手”來調(diào)節(jié)的。中國經(jīng)濟經(jīng)過30多年的高速上行，現(xiàn)在應(yīng)該到了下行的時候。政策只能夠平滑下行的曲線，并不能改變下行的勢頭。

    單一的金融改革不可行

    日報：你對于今年的各項金融改革進展有何評價？在你看來，在利率市場化、匯率市場化、存款保險制度、放開資本管制等方面有沒有取得一些實質(zhì)性的突破？

    李迅雷：金融改革一直是政府力推的，但必須跟行政體制改革、財稅改革、國企改革、社會改革等相配合，才能取得成功。十八屆三中全會提出要全面深化改革，單一的金融改革肯定是要失敗的。

    總體來講，今年金融改革的亮點不多。大家比較關(guān)注的一些金融改革，比如利率市場化、匯率市場化在短期內(nèi)肯定完不成，存款保險制度說了很久，但到現(xiàn)在為止也還沒有推出。上海自貿(mào)區(qū)里面的放松管制，也并出不等于資本賬戶的開放，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的利率市場化的實驗進展緩慢。另外一方面，跟金融改制相關(guān)的負面清單進展也不大。

    日報：對于10月份即將召開的十八屆四中全會，你有什么期許？

    李迅雷：我個人最關(guān)注的還是加強法治建設(shè)，這對完善中國的國家治理、推進改革、給社會營造比較好的法治環(huán)境，都是非常有利的。我也發(fā)現(xiàn)，我們這屆政府對于社會經(jīng)濟的根本問題看得非常透徹，而且，學(xué)習(xí)能力非常強，對現(xiàn)實問題的認識隨著時間的推移也越來越清醒了。因此，我對中國未來還是比較充滿信心。

    警惕房地產(chǎn)泡沫

   日報：從今年上半年起，中國房地產(chǎn)市場開始顯著降溫，新建房屋銷售量以及庫存增量均大幅下降。這一輪比外界預(yù)期更為猛烈的衰退是否會持續(xù)下去，中國的房地產(chǎn)市場是否正在崩潰？政府的出手是否可以改變這一趨勢？

    李迅雷：房地產(chǎn)可能是引發(fā)中國出現(xiàn)一輪金融危機的最大因素，如果沒有有效的辦法來降低企業(yè)的負債率，則發(fā)生的時點可能在2017年左右。

    政府肯定會采取寬松的貨幣政策，這跟當初美國的情況比較像。美國在2000年也出現(xiàn)了建筑周期的向下拐點，結(jié)果政府也采取了極度寬松的貨幣政策，但最終由于沒有有效去杠桿，還是導(dǎo)致了次貸危機的發(fā)生。對于中國的房地產(chǎn)泡沫問題，政府會采取一些動作，如第一步是逐步取消限購，第二步是降低貸款利率，第三步是降低首套房按揭首付比例，第四是給沒有房的人提供優(yōu)惠貸款。待這些動作都做完以后，房價會繼續(xù)下跌。這就需要進一步降低利率，否則，就有可能出現(xiàn)日本上世紀90年代發(fā)生的房地產(chǎn)泡沫破滅，到那時，居民的按揭貸款就會從目前的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變成最危險資產(chǎn)。

    因此，未來中國經(jīng)濟能否避免金融危機，關(guān)鍵要看中國企業(yè)在去杠桿的過程中，企業(yè)融資成本能否有效下降。

    結(jié)構(gòu)型牛市初期：看好新興+轉(zhuǎn)型行業(yè)

    日報：我們注意到你最近在談到A股市場當前走勢時，提出了“結(jié)構(gòu)型牛市初期”的判斷，具體怎么理解？

    李迅雷：利率對證券市場影響非常大。長期來看中國的利率水平是往下行，對股市構(gòu)成利好，但同時中國企業(yè)的整體盈利增速也將下降。這樣看來，銀行、地產(chǎn)、汽車以及鋼鐵、有色、石油石化、煤炭、水泥等傳統(tǒng)的周期性行業(yè)的盈利增長就會下來，從而抵消了利率下降對估值水平的提升作用。因此，在投資上應(yīng)該選擇高成長板塊。而結(jié)構(gòu)性牛市跟中國經(jīng)濟正在進行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有關(guān)。我們看好的是“新興＋轉(zhuǎn)軌”的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板、中小板已經(jīng)走了兩年的牛市，反映了中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)雖然估值較為便宜，但如果不轉(zhuǎn)型，今后仍沒有太大的盈利增長空間。但上證綜指是周期性行業(yè)占大權(quán)重的指數(shù)，并不能反映中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，其權(quán)重主要還是在銀行、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改革如果不推進，指數(shù)很難有一個很好的表現(xiàn)。

    日報：即將開閘的滬港通所帶來的外資流入會不會對銀行等大盤藍籌股有比較大的提振？

    李迅雷：不會的?，F(xiàn)在所謂的藍籌，將來就不是藍籌了。比如說銀行股的價格很便宜，如果是藍籌，為什么沒有人去追捧呢？即便外資看好也是沒有用的，因為它改變不了中國投資者的整體投資理念。雙方對于大盤股的估值價差會有所縮小，但還是永遠存在的。主要是因為國外投資者拿的資金成本很低，對股息率很敏感。國內(nèi)投資者的資金成本很高，對股息率不敏感。其次，主要還是看投資前景?，F(xiàn)在銀行在整個中國經(jīng)濟中盈利占比已經(jīng)過高，未來肯定會有所下降，新興產(chǎn)業(yè)的盈利占比要提升。這樣看來，銀行是屬于風險越來越大的行業(yè)。第三，中國股市還是屬于新興市場，投機性較強，而這一特性，沒有再發(fā)展20～30年是不能扭轉(zhuǎn)的。