中國(guó)與歐美的上市公司與市場(chǎng)研究者雞同鴨講，來(lái)自火星與地球的族群，撞出激烈的火花。

　　近期國(guó)際市場(chǎng)做空中國(guó)概念股者引領(lǐng)一時(shí)風(fēng)騷，默默無(wú)聞的研究者與投資機(jī)構(gòu)一舉成名。歐美股神紛紛折戟。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)信心者歐洲股神安東尼·波頓都晚節(jié)不保，其旗下富達(dá)中國(guó)特殊情況基金今年以來(lái)縮水了15%，安東尼波頓在香港的兩項(xiàng)投資均錄得帳面損失；因次貸危機(jī)期間堅(jiān)持做空大紅大紫的保爾森，其旗艦基金Advantage

　　Plus六月錄得11%虧損，因?yàn)槌鍪至巳吭鉁喫芯抠|(zhì)疑造假、遭對(duì)沖基金集體沽空的嘉漢林業(yè)，一度勁蝕逾7億美元，該基金累計(jì)今年上半年，損失更達(dá)18%。而股神巴菲特如果繼續(xù)持有比亞迪，恐怕利潤(rùn)不會(huì)僅僅少七成，常勝將軍的鎧甲上有了黑斑點(diǎn)。

　　在做空得手之后，歐美研究機(jī)構(gòu)再接再勵(lì)，但他們離開(kāi)了中國(guó)的現(xiàn)實(shí)，陷入了臆想的境界。

　　盡管中國(guó)概念股的股價(jià)止跌回升，但海外機(jī)構(gòu)做空中國(guó)概念股的勢(shì)頭卻并沒(méi)有減弱。繼國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪之后，7月18日，惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在一份評(píng)估35家中資企業(yè)的報(bào)告中表示，使用中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及在上海證券交易所上市是這些企業(yè)的主要劣勢(shì)指標(biāo)。惠譽(yù)認(rèn)為這35家中資企業(yè)在公司治理方面面臨壓力。惠譽(yù)認(rèn)為，由于目前許多中國(guó)企業(yè)被發(fā)現(xiàn)在財(cái)務(wù)或公司管理方面薄弱，投資者的這種負(fù)面情緒可能在短期內(nèi)仍將持續(xù)。同時(shí)，高企的現(xiàn)金儲(chǔ)備和高估值可能掩蓋公司實(shí)際存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，對(duì)家族企業(yè)和獨(dú)立董事任職超過(guò)5年的公司，這些投資者都應(yīng)給予重視。中國(guó)公司確實(shí)存在管理與財(cái)務(wù)問(wèn)題，但因此指責(zé)中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，則是指鹿為馬。

　　國(guó)際市場(chǎng)唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要渠道是中國(guó)房地產(chǎn)與地方債，這兩個(gè)領(lǐng)域的確是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋，不過(guò)這兩根軟肋還沒(méi)有斷裂，刺中中國(guó)經(jīng)濟(jì)的心臟。西方研究機(jī)構(gòu)看到了誠(chéng)信問(wèn)題，卻將原因歸咎于可笑的中國(guó)的會(huì)計(jì)制度與在上海上市，事實(shí)上，能夠真正遵循中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不做假帳的企業(yè)十分難得。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的進(jìn)入拐點(diǎn)了嗎？未必。國(guó)際資金想做空中國(guó)的銀行股不會(huì)成功，他們忘記了中國(guó)高達(dá)3萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備，以及正在市場(chǎng)兌現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)；但國(guó)際資金對(duì)于中國(guó)概念股的狙擊卻十分精準(zhǔn)，因?yàn)橐蝗褐袊?guó)通找到了一些急于求成的中國(guó)企業(yè)的造假命門(mén)。

　　陰謀論過(guò)于泛濫。做空中國(guó)概念股未必是一場(chǎng)陰謀，而是資本貨幣市場(chǎng)上常見(jiàn)的對(duì)軟弱流血者的獵殺，國(guó)際投資者的可以做空、抄底、高拋，所有這些都不足以構(gòu)成陰謀的證據(jù)。謀劃于密室的陰謀無(wú)中生有、捕風(fēng)捉影，以莫須有的傳聞徹底地?fù)艨逡患移髽I(yè)，以連鎖的獵殺徹底地?fù)艨逡粋€(gè)經(jīng)濟(jì)體。

　　中國(guó)正在迎來(lái)債務(wù)的隱性違約高發(fā)期。以中國(guó)的地方城投公司的企業(yè)債，一旦向國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)徹底開(kāi)放，獵殺行為將層出不窮。原因很簡(jiǎn)單，從評(píng)級(jí)到定價(jià)充滿(mǎn)錯(cuò)謬，在一個(gè)封閉的市場(chǎng)進(jìn)行的一場(chǎng)不求對(duì)錯(cuò)的自?shī)首詷?lè)游戲。

　　國(guó)內(nèi)債務(wù)市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，7月6日，多只城投債遭遇了恐慌性?huà)伿邸?/P>

　　恐慌始自云南最大的地方平臺(tái)公司云南省投資控股集團(tuán)有限公司試圖違約、為緩解債務(wù)危機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)重組的消息讓市場(chǎng)恐慌。上海城投貸款從短期展成長(zhǎng)期，是償債能力弱化的明確信號(hào)，可為佐證的還有審計(jì)署日前公布的報(bào)告，其中稱(chēng)地方政府性債務(wù)余額中用于高速公路建設(shè)的債務(wù)余額為11168億元。部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)初期，其收費(fèi)收入不足以?xún)斶€債務(wù)本息，主要依靠舉借新債償還，全國(guó)高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。而2012年和2013年，分別有24%和17%的地方融資平臺(tái)貸款到期。

　　中國(guó)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不是債務(wù)主體缺乏償債能力，而是從未建立起正確的債券定價(jià)體系。中國(guó)的債券市場(chǎng)取決于資金多少與政府的負(fù)擔(dān)意愿，而不是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制。

　　以地方債而言，當(dāng)市場(chǎng)充斥貨幣時(shí)，中央財(cái)政背書(shū)的地方債以低利率拍出了高價(jià)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，地方債發(fā)行利率與同期限國(guó)債平均利差在5到10基點(diǎn)。地方無(wú)論貧富，都享受高信用評(píng)級(jí)，地方債因此成為扶貧債。在央行收緊銀根后，民間利率上升，此時(shí)無(wú)論什么地方的地方債都失去了吸引力。7月11日，今年年內(nèi)首批地方政府債券發(fā)行，認(rèn)購(gòu)需求不足導(dǎo)致票面利率上行。其中，3年期品種出現(xiàn)部分流標(biāo)，，這是2010年地方債合并發(fā)行以來(lái)首次出現(xiàn)流標(biāo)。這并非今年的地方債信用比去年差，完全拜緊縮的貨幣政策所賜。

　　企業(yè)債更是如此。在嚴(yán)格的審批之下，企業(yè)債成為保障房資金的重要來(lái)源，保障房的低盈利被置之腦后，而享受到了地方投融資平臺(tái)的信用評(píng)級(jí)。在2006年年初，有報(bào)道指出， 90%以上的企業(yè)債等級(jí)都是A-1+，這使得國(guó)內(nèi)企業(yè)債信用評(píng)級(jí)基本上成為了“擺設(shè)”。投資者本來(lái)寄希望于無(wú)擔(dān)保企業(yè)債進(jìn)軍市場(chǎng)，可以改變信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)的情況，但現(xiàn)實(shí)并不讓人樂(lè)觀，依靠企業(yè)債發(fā)行者的盈利模式，讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去了客觀公正的立場(chǎng)。

　　有市場(chǎng)，卻沒(méi)有市場(chǎng)定價(jià)體系，當(dāng)信用危機(jī)爆發(fā)時(shí)，市場(chǎng)惟一化解風(fēng)險(xiǎn)的辦法是凝凍、徹底失去流動(dòng)性。

　　隨著對(duì)債券違約的擔(dān)心加劇，出現(xiàn)前所未有的評(píng)級(jí)調(diào)降將對(duì)信貸市場(chǎng)構(gòu)成進(jìn)一步打擊，信用恐慌、地方債審計(jì)與資金緊張，已影響到市場(chǎng)交易，有交易商表示：“過(guò)去兩個(gè)禮拜，幾乎無(wú)人交易地方政府相關(guān)債券。市場(chǎng)沒(méi)有買(mǎi)家，只有賣(mài)家?！边@是典型的信用凍結(jié)狀態(tài)。人們無(wú)法依據(jù)信用等級(jí)給市場(chǎng)定價(jià)。

　　有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有債券市場(chǎng)，有交易商，有規(guī)則，表面上一切齊全，但實(shí)際上，定價(jià)靠貨幣，靠行政優(yōu)惠，市場(chǎng)成為圈錢(qián)市，成為扶貧市，失去效率，規(guī)則成為擺設(shè)，獨(dú)董成為花瓶，這是中國(guó)資本與貨幣市場(chǎng)的真正風(fēng)險(xiǎn)，可以一步倒退到行政主導(dǎo)時(shí)代。

　　如果因此認(rèn)為中國(guó)債券市場(chǎng)會(huì)崩潰，則是大錯(cuò)特錯(cuò)。不要說(shuō)債券市場(chǎng)狹窄，以云南城投債而言，即便無(wú)法償債，國(guó)資重組與上市，將從社會(huì)上得到源源不斷的現(xiàn)金。中國(guó)76萬(wàn)億的存款將是最后的托底，所以，做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)、銀行者，在近幾年內(nèi)，只有一個(gè)結(jié)局：失敗。