當下，發(fā)行債券可在一定程度上緩解保障房建設(shè)資金的干渴。但僅從短期補充資金角度放行具有地方政府債券性質(zhì)的企業(yè)債發(fā)行顯然不合適，基于防范未來風險的長期可持續(xù)制度安排非常必要。應(yīng)將地方政府發(fā)債規(guī)?？刂圃谂c經(jīng)濟增長所帶來的稅收增長相適應(yīng)的水平上，不能讓保障性住房融資變成獲取資金延續(xù)投資推動的GDP增長方式的新突破口。

    發(fā)改委《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問題的通知》日前已下發(fā)到地方政府，《通知》允許投融資平臺公司申請發(fā)行企業(yè)債券籌措資金。除中央政府代發(fā)的地方債即將發(fā)行助力保障房建設(shè)外，融資平臺的“企業(yè)債”也將加入這一陣營。

    地方政府投融資平臺發(fā)行企業(yè)債，實際上是變相放行了地方債?！锻ㄖ贩Q，為完成“十二五”規(guī)劃提出的保障性住房建設(shè)任務(wù)，各地按《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》進行規(guī)范后繼續(xù)保留的投融資平臺公司申請發(fā)行企業(yè)債券，募集資金應(yīng)優(yōu)先用于各地保障性住房建設(shè)。只有在滿足當?shù)乇Ｕ闲宰》拷ㄔO(shè)融資需求后，投融資平臺公司才能發(fā)行企業(yè)債券用于其他項目的建設(shè)。顯然，投融資平臺發(fā)債不完全是專為保障性住房融資，“優(yōu)先”只不過強調(diào)債券融資在使用上的先后次序而已?！锻ㄖ穼嶋H上是放行了地方政府發(fā)行地方債作為地方融資方式。

    地方債研究了很久，遲早要放行。特別是當下這個時點，地方債的發(fā)行可在一定程度上緩解保障房建設(shè)資金的干渴。但僅從短期補充資金角度放行政府債券發(fā)行顯然是不合適的，基于對防范未來風險的長期可持續(xù)制度安排是非常必要的。鑒于歐洲債務(wù)危機和美國諸多州政府破產(chǎn)的前車之鑒，地方債放行需要全面考慮風險和制定穩(wěn)妥制度安排，不能讓地方債還未開始就埋下危機的潛在因素。地方債研究了多年沒有推出，就是一些關(guān)鍵問題未找到有效的解決方式。這次用企業(yè)債的名義放行地方債，當然也不能回避這些關(guān)鍵問題。

    首先，要明確融資平臺發(fā)債產(chǎn)生現(xiàn)金流和債務(wù)償付的方案。借融資平臺發(fā)“企業(yè)債”，的確能解決短期保障性住房資金問題，比如今年1000萬套保障性住房建設(shè)資金需要地方政府一次性配套融資1萬億，可以分散在未來五年到十年去償付。但與股權(quán)融資比較，企業(yè)債剛性償付要求更高。如果現(xiàn)金流狀態(tài)不明確，可能出現(xiàn)像銀行貸款融資那樣的違約風險。地方政府融資平臺的貸款多數(shù)也是長期貸款，也可以分期償還利息和本金。但在去年和前年快速累積的7至8萬億銀行信貸中，根據(jù)銀監(jiān)會融資平臺整治的數(shù)據(jù)，已產(chǎn)生超過兩萬億屬于沒有現(xiàn)金流覆蓋的，不能分期償付利息和本金的潛在銀行壞賬。而保障性住房屬于政府補貼的社會公益性項目，不是盈利性項目，未來如何支付債券利息和本金，必須有明確的安排，否則，債券融資的違約風險與政府融資平臺前期的銀行信貸風險也沒有很大區(qū)別。

    至于“企業(yè)債”低利率高融資規(guī)模的判斷也未必準確。地方政府融資平臺發(fā)債可以叫做“企業(yè)債”，但不能改變屬于變相地方債的事實。變相政府信用擔保的背景可能還是會導致高利率，融資規(guī)模也就不可能按照企業(yè)債的情況來估計。因為是社會公益項目融資，如果發(fā)不好，是否會出現(xiàn)強制性攤派情況也很難說，弄得不好銀行仍然成為持有主體，“企業(yè)債”的風險仍會轉(zhuǎn)換成銀行信貸風險。

    為解決保障性住房資金難題而發(fā)行“企業(yè)債”，短期內(nèi)還需注意在利用融資平臺的企業(yè)性質(zhì)發(fā)債的同時，也要利用融資平臺來統(tǒng)籌盈利項目和非盈利項目的償付安排。長期來說，要推動政府職能真正轉(zhuǎn)移。政府投資和融資未來應(yīng)向社會性項目大規(guī)模傾斜，這樣，“企業(yè)債”就過渡到名正言順的地方債，政府就名正言順地通過政府財政來承擔相應(yīng)的社會職能。不論實現(xiàn)短期目標還是長期目標，有必要建立政府和政府融資平臺的資產(chǎn)負債表，增加現(xiàn)階段政府融資平臺債務(wù)和收益情況的透明度，增加地方債務(wù)和收益情況的透明度，進行必要的平衡資產(chǎn)和債務(wù)的管理。

    其次，發(fā)債規(guī)模不能失控。《通知》關(guān)于符合條件的其他企業(yè),也可通過發(fā)行企業(yè)債券進行保障性住房項目融資的表述，傳遞了明確的信息，政府融資平臺不僅限于為保障性住房建設(shè)融資。

    當期發(fā)債支持當期經(jīng)濟增長，而還債是下屆政府的事，所以各屆政府都可能有巨大的融資沖動。這應(yīng)該是融資平臺銀行融資不受約束地膨脹的原因之一。債務(wù)融資應(yīng)避免當期使用未來償付與官員任期交替帶來的道德風險。既然政府融資平臺發(fā)行的“企業(yè)債”是地方政府債券，就要保證債券的使用符合政府職能，不能讓保障性住房融資變成獲取資金延續(xù)投資推動的GDP增長方式的新突破口，那樣將阻礙經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

    建立資產(chǎn)負債表定期披露資產(chǎn)和負債信息，有利于監(jiān)管部門控制發(fā)債規(guī)模，有利于監(jiān)督國有資產(chǎn)的保值增值，防止濫用，浪費債務(wù)融資和導致地方國有資產(chǎn)流失的行為，也有利于推動經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。

    另外特別值得提醒的是，全球經(jīng)濟最大的失衡就是“債務(wù)失衡”，債務(wù)失衡造成的過度消費，借債消費和高福利體制，都是全球失衡與金融危機的深層次原因。把地方政府發(fā)債規(guī)?？刂圃谂c經(jīng)濟增長所帶來的稅收增長相適應(yīng)的水平上，防止“債務(wù)依賴”下的經(jīng)濟增長方式的風險，是我們放行地方債一開始就應(yīng)該從歐債危機中接受的教訓。

    評級，是對還債信用也就是違約概率的公開評判。因此，加強評級機構(gòu)的不對地方政府發(fā)債網(wǎng)開一面的公信力的建設(shè)，也是地方債市場健康發(fā)展至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。整合債務(wù)市場的監(jiān)管，加強地方債的市場監(jiān)管建設(shè)，也是不可忽視的關(guān)鍵之處。對地方政府的發(fā)債行為和債務(wù)使用行為，理該有相應(yīng)的約束和監(jiān)督機制。我們一定要避免急功近利的短期融資行為，起步時就要從長期可持續(xù)發(fā)展的角度設(shè)計和建設(shè)地方債發(fā)行機制，以確保地方債市場的公開、公平、公正的發(fā)展環(huán)境。