股市永遠(yuǎn)是一個(gè)周期性波動(dòng)的市場(chǎng)，如同大江大湖一樣，久旱必澇，久澇必旱，又如同日行月移，周而復(fù)始地運(yùn)行。其背后是商品和資本市場(chǎng)的無(wú)形之手——價(jià)格必然圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)決定調(diào)節(jié)的。這也可以解釋牛市里照樣會(huì)有熊股、熊市里照樣有牛股的真正原因，還是在于其背后的價(jià)值推手。

    價(jià)值投資理論的實(shí)質(zhì)是探討價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系。由此一直困擾投資者的問(wèn)題是，股市的價(jià)格是量化顯現(xiàn)的，那么判斷股市的價(jià)值是否也有量化的參考指標(biāo)呢？決定股市周期性?xún)r(jià)格波動(dòng)的價(jià)值的參照標(biāo)桿又是什么呢？

    這里很有必要提及的是巴菲特經(jīng)常運(yùn)用的判斷股票價(jià)值的標(biāo)尺之一：長(zhǎng)期國(guó)債利率。長(zhǎng)期國(guó)債利率反映的是一國(guó)長(zhǎng)期的平均市場(chǎng)利率，它成為判斷投資價(jià)值的一條重要標(biāo)尺。美國(guó)30年長(zhǎng)期國(guó)債的利率長(zhǎng)期維持在4%~5%之間。這也表明，投資美國(guó)的股市必須超越或大大超越5%以上的收益，才稱(chēng)得上是有價(jià)值的投資。否則，大可去投資穩(wěn)健的國(guó)債。

    巴菲特2008年投資高盛銀行優(yōu)先股的案例極具參照意義。巴菲特為投資的優(yōu)先股設(shè)定的利率為10%。10%利率，恰是5%長(zhǎng)期國(guó)債利率的2倍。換算為股市市盈率為10倍。

    無(wú)獨(dú)有偶，美國(guó)二戰(zhàn)后股市每當(dāng)運(yùn)行到市盈率10倍左右，即會(huì)戛然而止，并形成重要底部；而到20倍以上則會(huì)構(gòu)筑重要頭部。以上數(shù)據(jù)恰恰反映了這樣的事實(shí)：當(dāng)股市達(dá)到10倍市盈率，其回報(bào)超越長(zhǎng)債利率2倍時(shí)，投資者寧愿選擇股市；而當(dāng)股市20倍市盈率，收益同長(zhǎng)債收益相同時(shí)，則更愿選擇債市。長(zhǎng)期國(guó)債利率如同無(wú)形的價(jià)值之手在調(diào)節(jié)股市的漲跌?？梢?jiàn)，10倍市盈率是巴菲特投資股市的價(jià)值秘訣之一，也是判斷國(guó)際市場(chǎng)底部的重要信號(hào)。

    我國(guó)的10年國(guó)債利率為4%左右。以目前的股市為例，大盤(pán)市盈率15倍左右，相對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債利率為1.67倍，50板塊市盈率11.5倍左右，為長(zhǎng)債利率的2倍多；銀行板塊8倍市盈率左右，為長(zhǎng)債利率3倍以上。換句話(huà)說(shuō)，目前投資我國(guó)銀行板塊其回報(bào)已超越我國(guó)長(zhǎng)債收益的3倍多；投資50板塊則是2倍多。假定我國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債利率也能作為投資股市的價(jià)值標(biāo)桿的話(huà)，那么我們的50板塊和銀行板塊已具備投資價(jià)值。就此意義而言，目前我國(guó)股市的底部也不會(huì)遙遠(yuǎn)了。

    當(dāng)然，股市股票并非國(guó)債，長(zhǎng)債利率、市盈率，也只是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)。股市真正的魅力在其所具有的成長(zhǎng)性。這也是那些真正具有成長(zhǎng)性的股票會(huì)享受相對(duì)較高的市盈率的原因。在此不作詳述。

    必須強(qiáng)調(diào)的是，筆者詳盡地列出這樣一些反映價(jià)值的量化指標(biāo)，并不僅僅是要說(shuō)明股市的底部可能已來(lái)臨，而更在于為股市投資者提供具有實(shí)戰(zhàn)意義的量化性?xún)r(jià)值參照指標(biāo)。以?xún)r(jià)值來(lái)審視股市和股票，是每個(gè)投資者無(wú)法繞過(guò)的問(wèn)題。特別是當(dāng)下我國(guó)股市連連下挫，投資者在恐慌中面臨抉擇的時(shí)候。

    價(jià)值投資永遠(yuǎn)是戰(zhàn)勝股市的利器。