5月CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)34個月以來新高。面對嚴(yán)峻的通脹形勢，央行選擇于經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布當(dāng)日再次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率。而對于市場早前預(yù)期的加息措施，仍遲遲未見啟動。這一政策選擇立即引起了市場的巨大反應(yīng)，提準(zhǔn)當(dāng)日，銀行間拆借利率、上海銀行間同業(yè)拆放利率等各類資金利率指標(biāo)全面上漲。

    筆者認為，目前市場對貨幣政策理解存在誤區(qū)，即認為上調(diào)利率對經(jīng)濟基本面的影響甚于準(zhǔn)備金率上調(diào)。但事實卻不盡然，由于當(dāng)前中小銀行超額準(zhǔn)備金率基本上沒有剩余，中小企業(yè)融資成本早已高于基準(zhǔn)利率，提準(zhǔn)對于控制信貸影響將甚于加息。而考慮到及時提高存款利率將有助于緩解長期以來的負利率，是對抗通脹最為有效的方式。預(yù)計未來抗通脹將更加依賴于價格型工具的使用，今年年底之前，央行至少還會有兩次加息，一次準(zhǔn)備金率上調(diào)。

    一、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)接近尾聲

    今年以來，央行為收緊流動性，對抗通脹，頻繁使用存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具，保持著“一月一調(diào)”的節(jié)奏。本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是央行年內(nèi)第6次，也是自2010年1月以來的第12次上調(diào)。至此，大型銀行存款準(zhǔn)備金率高達21.5%，而小金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也高達19.5%。筆者認為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對于控制信貸影響重大，甚于加息，特別是對于中小銀行與中小企業(yè)的作用更為明顯。一方面，多次上調(diào)上調(diào)準(zhǔn)備金率后，部分中小銀行超額準(zhǔn)備金率基本上沒有剩余。雖然央行強調(diào)存款準(zhǔn)備金率不存在理論上的上限，但繼續(xù)上調(diào)的空間已經(jīng)有限。

    另一方面，上調(diào)準(zhǔn)備金率也將使得企業(yè)，特別是中小企業(yè)的融資面臨更大的難度。早前央行公布的5月M2已經(jīng)降到15.1%，低于16%的既定目標(biāo)。其中，企業(yè)短期貸款比例增加，也顯示了企業(yè)流動性貸款的緊缺。同時，由于銀監(jiān)會實行日均存貸比75%的考核，在存款尚不充足之下，限制了銀行資金的流動。由于中小企業(yè)并非優(yōu)質(zhì)的放貸對象，獲得貸款更加艱難。有報道稱，浙江廣東已有大批中小企業(yè)由于難以獲得銀行貸款，相繼出現(xiàn)了減產(chǎn)甚至倒閉的現(xiàn)象。

    二、加息是對抗通脹最為有效的工具

    目前為止，我國國內(nèi)的債券市場利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場定價，外幣利率的市場化已基本到位，基本只剩貸款下限和存款上限方面存在管制。在貸款利率方面，面對私營企業(yè)，尤其是中小企業(yè)方面，銀行在貸款利率上有一定的定價能力。流動性收緊的背景下，大企業(yè)的貸款利率也在上浮，當(dāng)前龍頭企業(yè)的貸款利率基本為基準(zhǔn)利率或上浮5%，其他企業(yè)的貸款利率一般上浮10%以上，而中小企業(yè)上浮則更高，有的甚至上浮30%。因此，上調(diào)貸款利率，主要影響地方政府融資平臺以及大型企業(yè)，且影響程度仍然十分有限。而對于中小企業(yè)來講，則幾乎不會受到?jīng)_擊。

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